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    国电电力:2019年公开发行公司债券(面向合格投资者)(第一期)信用评级报告_锄头农业网

    时间:2019-07-11 03:03:05 来源:锄头农业网 本文已影响 锄头农业网手机站

    瞄股网(www.miaogu.com)讯:【中央第七生态环境保护督察组督察中国五矿集团有限公司工作动员会召开】财联社7月10日讯,10日,中央第七生态环境保护督察组对中国五矿集团开展生态环境保护督察工作动员会在召开。督察组组长李家祥强调,这次督察总的要求是“坚定、聚焦、精准、双查、引导、规范”,不断夯实生态环境保护政治责任。中国五矿集团党组书记唐复平表示,中国五矿集团坚决拥护党中央、国务院关于生态环境保护督察的决策部署,全力支持配合督察组完成好各项任务。

    今日可申购新股:澜起科技

    今日可申购可转债:无。

    今日可转债上市:环境转债。

    ...

    pk10技巧公式国电:2019年公开发行公司债券(面向合格者)(第一期)信用评级报告

    公司债券信用评级报告

    主体概况

    国电发展有限公司(以下简称“国电”或“公司”)系经省

    经济体制改革委员会“辽体改发[1992]68号”文件批准,于

    1992年

    12月以定向

    pk10技巧公式募集方式设立的有限公司,设立时名称为“大连东北热电发展有限公司”。

    1997年

    3月,公司在证券所挂牌,证券代码为

    600795.SH。1999年

    11月,公司更为现名。经历多次股权变更和增资扩股,截至

    2019年

    3月末,公司

    股本为

    1965039。78万股,中国国电集团有限公司(以下简称“国电集团”)为公

    司第一大控股股东,直接持有公司

    46.00%股权,公司实际控制人为国务院国有资

    产监督治理委员会(以下简称“国务院国资委”)。

    2017年

    8月

    29日,公司发布《国电发展有限公司关于控股股东变更

    的提示性》,根据控股股东国电集团于

    2017年

    8月

    28日收来国务院国资委通

    晓,国电集团将与神华集团有限责任公司(以下简称“神华集团”)实施联合复组,

    神华集团更名为国家能源集团有限责任公司(以下简称“国家能源集团”),

    作为复组后的母公司,汲取合并国电集团。2018年

    2月

    5日,国电集团签署《国

    家能源集团有限责任公司与中国国电集团有限公司之合并协议》;8月

    27日,

    国家能源集团与国电集团收来国家监督治理总局反垄断局出具的《经营者集中

    反垄断审查不予禁止决定书》(反垄断审查函[2018]第

    26号),该局经审查后决

    定对两集团合并不予禁止,从即日起可以实施集中。上述《合并协议》约定的集团

    合并交割条件已全部满足。本次合并实施完成后,公司控股股东将由国电集团变更

    为国家能源集团,实际控制人仍为国务院国资委。

    公司作为国电集团核心公司,主要从事、热力生产和销售、销售、

    以及产品销售等业务。根据

    2017年

    8月

    29日公司发布的《国电发展

    有限公司出资组建合资公司复大资产复组暨关联预案》和

    2017年

    9月

    1日发

    布的《国电发展有限公司出资组建合资公司复大资产复组暨关联预案

    (修订稿)》,公司拟以其直接或间接持有的相关火电公司股权及资产(即国电电

    力出资的标的资产)与中国神华能源有限公司(以下简称“中国神华”)直接

    或间接持有的相关火电公司股权及资产(即中国神华出资的标的资产)共同组建合

    资公司。2019年

    1月

    3日,合资公司完成工商注册登记,名称为国电有

    限公司(以下简称“国电”),注册资本

    100亿元,其中公司持股

    57.47%,

    拥有控股权。2019年

    1月

    31日,国电标的资产完成交割,公司作为其控

    股股东,取得原属于中国神华的

    17家火电企业控制权,并纳入合并财务报表范畴。

    截至

    2018年末,公司纳入合并范畴的全资及控股子公司共有

    152家,其中控

    股公司

    1家为英力特有限公司(证券代码:000635.SZ,以下简

    称“英力特”),英力特主要从事聚氯乙烯、烧碱和电石等产品的生产和销售。

    本期债券主要条款及募集资金用途

    本期债券主要条款

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    公司债券信用评级报告

    国电拟公开发行总额不超过

    14.00亿元的公司债券(以下简称“本期债

    券”),发行期限为

    3年;摘用单利按年计息,不计复利,逾期不另计息,利息每

    年支付一次,来期一次还本。

    募集资金用途

    本期债券募集资金拟全部用于偿还有息债务。

    宏观经济与政策环境

    宏观经济

    2019年一季度宏观经济运行好于预期,GDP增速与上季持平;随着积极因素

    逐步增多,估量二季度

    GDP增速将稳中有升,上半年经济下行压力趋于缓解

    pk10技巧公式今年宏观经济开局好于普通预期。据初步核算,1~3月国内生产总值为

    213433亿元,同比增长

    6.4%,增速与上季持平,结束了此前的“三连降”,主要

    原因是当季货物顺差同比扩大,净出口对经济增长的拉动力增强,抵消了

    和消费拉动力下滑的影响。值得注意的是,随着逆周期政策效果显现,中美谈

    判进展优良带动预期改善,3月和消费同步回暖,经济运行的积极因素正

    pk10技巧公式在逐步增多。

    工业生产边际改善,企业利润下降。1~3月规模以上工业增加值同比增长

    pk10技巧公式6.5%,增速较上年全年加快

    pk10技巧公式0.3个百分点。其中,3月工业增加值同比增长

    8。5%,

    2月当月同比增速

    3。4%大幅,这一方面受春节错期影响,同时也与当月制

    造业

    PMI复回扩张区间相印证,表明制造业景气边际改善,逆周期政策带动效果较

    为明显。受

    PPI涨幅收窄影响,今年

    1~2月工业企业利润同比下降

    14.0%,结束

    pk10技巧公式此前两年高增,但后期增值税或将缓解企业利润下行压力。

    固定资产增速整体回升。1~3月固定资产同比增长

    6.3%,增速较上

    年全年加快

    pk10技巧公式0.4个百分点。具体来看,基建补短板力度加大带动基建增速小幅

    上升,1~3月同比增长

    4.4%,增速较上年全年加快

    0.6个百分点。在前期新开工

    高增速下,1~3月房屋施工面积增速加快,推动同期同比增速较

    上年全年加快

    2.3个百分点至

    11。8%。最后,因利润增速下滑、外需前景走弱影响

    企业信心,1~3月制造业同比增长

    4.6%,增速较上年全年下滑

    4.9个百

    分点。

    商品消费整体偏弱,企稳迹象已现。1~3月社会消费品零售总额同比增

    8.3%,增速不及上年全年的

    9.0%,、制品和相关商品零售额增

    速低于上年是主要挈累。不过,从边际走势来看,1~2月社零增速企稳,3月已有

    明显回升,背后推动因素包括当月

    CPI上行,个税减免带动居民可支配收入增速反

    pk10技巧公式弹,以及信心修复带动车市回暖。1~3月

    CPI累计同比上涨

    1。8%,涨幅低于

    上年全年的

    2.1%;因肉、鲜菜等价格大涨,3月

    CPI同比增速加快至

    2.3%。

    pk10技巧公式净出口对经济增长的拉动力增强。以人民币计价,1~3月我国出口额同比增

    6.7%,进口额增长

    pk10技巧公式0.3%,增速分别较上年全年下滑

    0.4和

    12.6个百分点。由于

    进口增速下行幅度更大,一季度我国对外顺差较上年同期扩大

    75.2%,带动净

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    公司债券信用评级报告

    出口对

    GDP增长的拉动率至

    1.5%,较上季度提高

    1。0个百分点。

    东方金诚估量,二季度基建领域补短板、减税降费等积极财政政策效应将连续

    显现,叠加预期改善推动商品房销售回暖、销量增速,以及对外

    顺差仍将延续等因素,估量二季度

    GDP增速将持平于

    pk10技巧公式6.4%,不排除小幅至

    6.5%

    的可能,这意味着上半年经济下行压力趋于缓解。

    政策环境

    M2和社融存量增速触底,“宽信用”效果显现,货币政策宽松步伐或将

    有所放缓

    社会融资规模大幅多增,货币供应量增速回升。1~3月新增社融累计

    81800亿,同比多增

    23249亿,主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资复原正

    增长,表明“宽信用”效果进一步显现。此外,1~3月新增企业债券融资及地方

    政府专项债也明显多于上年同期,体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带

    来的影响。在社融同比多增带动下,3月底社融存量同比增速加快至

    10。7%,较上

    年末提高

    0.9个百分点。3月末,广义货币(M2)余额同比增长

    8。6%,增速较上年

    末提高

    0.5个百分点,主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加,以及财政

    pk10技巧公式支出力度加大带动财政存款同比多减。3月末,狭义货币(M1)余额同比增长

    4.6%,

    增速较上年末提高

    3。1个百分点,表明实体经济活跃程度有所提升。

    货币政策宽松步伐或将边际放缓。一季度各项数据均有明显改善,表明前

    期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。考虑来相伴中美谈判取得

    积极进展,信心连续复原,宏观经济下行压力有所缓和,数据或促使

    监管层放缓货币政策边际宽松步伐,二季度降准有可能延后,降息预期也有所降温,

    而定向支持民营、小微企业融资政策还将发力。

    减税带动财政收入增速走低,财政支出力度加大,更加积极的财政政策将在

    减税降费和扩大支出两端连续发力

    1~3月财政收入累计同比增长

    6.2%,增速较上年同期下滑

    7.4个百分点,体

    现各项减税政策及

    PPI涨幅收窄等因素的综合影响。其中,税收收入同比增长

    5。4%,

    增速较上年同期下滑

    11.9个百分点;非税收入同比增长

    11.8%,增速较上年同期

    高出

    19。3个百分点,或与央企利润上缴幅度增大有关。1~3月财政支出累计同比

    增长

    15.0%,增速高于上年同期的

    10.9%,基建相关支出整体加速。

    2019年政府工作报告明确将实施更大规模的减税,全年减税降费规模将达来

    2万亿,高于

    2018年的

    1.3万亿。4月起,相伴新一轮增值税减税的实施,财

    政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面,2019年基建补短板需求增大,二

    季度基建相关支出力度有可能进一步上升,而科技、、和就业等民生类支

    pk10技巧公式出也将保持较快增长,财政支出将保持较高强度。总体上看,今年财政政策在稳固

    宏观经济运行中的作用将更加突出。

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    公司债券信用评级报告

    及区域经济环境

    2016年以来,在工业用电增速回升、第三产业和城乡居民生活用电保持快速

    增长的带动下,我国全社会用电量增速不断提高,机组利用小时实现增长

    2016年以来,随着宏观经济逐步企稳,我国工业用电增速总体回升,同时第

    三产业和城乡居民生活用电保持快速增长,带动我国全社会用电量增速不断提高。

    2016年~2018年,我国全社会用电量分别达来

    59198亿千瓦时、63077亿千瓦时

    68449亿千瓦时,同比分别增长

    5.0%、6.6%和

    8。5%。

    1:我国工业经济与用电量增长情况

    资料来源:Wind资讯,东方金诚整理

    截至

    2018年末,全国

    6000千瓦及以上电厂装机容量为

    19.00亿千瓦,同比增

    pk10技巧公式6。5%。其中,火电机组装机容量为

    11.44亿千瓦,同比增长

    3.0%,电源结构以

    火电为主。从机组利用小时数来看,得益于用电需求增速回升,2018年全国发电

    设备利用小时数由上年的

    3786小时增长至

    3862小时。具体来看,火电、水电、核

    pk10技巧公式电和风电机组利用小时数分别增加

    143小时、16小时、95小时和

    146小时。

    2019年

    1~3月,全社会用电量

    1.68万亿千瓦时,环比上年四季度回落

    1.8

    个百分点。截至

    2019年

    3月末,全国

    pk10技巧公式6000千瓦及以上电厂装机容量为

    18.1亿千

    瓦,同比增长

    5.9%;全国全口径发电装机容量

    pk10技巧公式19.2亿千瓦,同比增长

    6.4%。

    我国主管部门出台多项政策,以控制火电产能过快增长和优化电源结构,

    未来火电新增装机容量将连续保持下降趋势

    随着我国当前环境、资源问题的日益凸显以及整体供给宽松,2016

    年以来主管部门出台多项控制煤电产能政策。2016年

    3月,国家发改委发布

    《关于促进我国煤电有序发展的通晓》(发改能源[2016]565?a href="http://www.gzzbyaj.com/yangniujishu/" target="_blank" class="keylink">牛魅诽岢鲅峡?/p>

    煤电新增装机规模,缓核(建)部分盈余省(区)煤电项目,同时加大剔除落

    pk10技巧公式后产能力度。随后,国家能源局在全国范畴内建立了煤电计划建设预警机制,对全

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    公司债券信用评级报告

    32个省级电网区域

    1划分不同等级,暂缓核准

    28个预警级别为红色的省级电网

    区域煤电项目,同时合理安排在建项目投产时序。2016年和

    2017年,我国火电新

    增装机容量分别为

    4836万千瓦和

    4577。81万千瓦,同比下降

    19.71%和

    5。34%。

    2016年

    11月,国家发改委、能源局联合发布《发展“十三五”计划》,

    要求“十三五”时期煤电新增装机容量不超过

    2亿千瓦,并在

    2020年末煤电总装

    机容量控制在

    11亿千瓦以内。为实现上述目标,2017年

    1月,国家能源局向、

    13个省(区)下发新建煤电机组停建或缓建函,共涉及上述地区

    85个煤

    电项目,合计装机容量为

    10245万千瓦;2018年

    8月,国家发改委、能源局联合

    发布《关于加快做好剔除关停不达标的

    30万千瓦以下煤电机组工作暨下达

    2018

    年煤电剔除落后产能目标任务(第一批)的通晓》,确定了、、、

    、、

    17个省(市、区)的剔除计划容量为

    1190。64万千瓦。

    截至

    2018年末,全国煤电机组累计达来

    10。1亿千瓦时,已接近计划的上限目

    标,未来火电新增装机容量仍将保持连续下降趋势。但是考虑来上述目标仅为预期

    性,具体执行力度将对未来两年发电企业装机增速产生影响。

    2016年以来,全国价格大幅上涨,但是在受政府推进“降成本”政策背

    景下,全国煤电标杆上网电价上调幅度有限,火电企业的盈间受来挤压;2019

    年以来,全国电煤价格指数有较大幅度下降,估量全年火电企业盈利将有所改善

    pk10技巧公式近年来,中央政府大力推进产业供给侧改革。2018年,全国电煤供需总

    体处于“紧平稳”状态,电煤价格指数小幅上涨。供给方面,随着优质产能的释放,

    全年原煤产量

    35.46亿吨,同比增长

    5。2%,增速回升

    2.0个百分点;由于进

    口政策的放松,进口

    2.81亿吨,同比增长

    3。9%。从需求来看,全国复点电厂

    供煤总量增长

    9.3%,2018年电煤价格指数同比小幅上涨

    2.9%,但年末价

    格同比下降

    2.6%,其中、等地受“去产能”影响价格增幅较大。

    2018年

    pk10技巧公式12月,全国

    2019年度“长协煤”协议正式签订,其中下水煤合同基

    准价仍为

    535元/吨,近三年未发生变化。鉴于年末电价价格指数未出现季节性反

    弹、且较年初有所下降,同时“长协煤”仍将对稳固电煤价格起来复要作用。2019

    年,全国电煤价格指数已由年初

    522.20元/吨降至

    5月份的

    pk10技巧公式499.12元/吨,估量全

    pk10技巧公式年总体将同比有所下降。

    1不含市和自治区,上述地区不再发展火电。

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    公司债券信用评级报告

    2:电煤价格指数(全国)变化情况

    单位:元

    /吨

    数据来源:Wind资讯,东方金诚整理

    根据国家发改委于

    2015年

    12月发布的《关于完善煤电价格联动机制有关事项

    的通晓》(发改价格[2015]3169号),从

    2016年起,我国实施新的煤电联动机制,

    以年度为周期,按照期间电煤价格(以中国电煤价格指数为准)变动情况,下

    pk10技巧公式一年度的煤电标杆上网电价。但是,由于中央政府连续推动实体企业“降成本”,

    该机制能否及时启动,并相应上调煤电标杆上网电价存在一定的不确定性。

    2017年

    6月,国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性及附加合理

    电价结构的通晓》(发改价格[2017]1152号),自

    2017年

    7月

    1日起,取消

    向发电企业征收工业企业结构专项资金,并将国家复大水利工程建设资金和大

    中型水库移民后期扶持征收标准各降低

    25%,腾出的电价空间用于提高煤电标

    pk10技巧公式杆上网电价。但是,此次电价上调幅度较小,对缓解煤价上涨压力作用有限。

    2018年中央政府工作报告提出“降低电网环节收费和输配电价格,一般工商

    业电价降低

    10%”,该降价任务基本由中间输配电、收费等环节完成,发

    电企业标杆上网电价几乎未受影响。目前,全国各省级电网区域尚未大范畴标

    杆上网电价,仅榆林地区燃煤标杆上网电价、省装机容量在

    2.5

    万千瓦及以上水电项目上网电价和省部分气电企业上网电价。由于经营压

    力加大及化机制的成熟,发电企业间的价格竞争动力减弱,电价

    也得以理性回来。综合考虑政府为实体经济“降成本”、高煤价现状及电

    pk10技巧公式量占比提高的影响,2019年全国上网电价保持稳固。

    pk10技巧公式综合来看,随着价格大幅上涨,而煤电标杆上网电价的上调幅度有限,火

    电企业的盈间受来挤压。

    pk10技巧公式随着化的不断推进,以及保证风电、核电等清洁能源优先上网

    政策的实施,以火电为主的企业未来将面临更大的竞争

    2015年

    3月,我国国务院发布《关于进一步深化体制改革的若干意见》

    (中发[2015]9号)(以下简称“9号文”),提出将有序放开公益性和调剂性以

    外的发用电计划,并推动中心的设立和独立、规范运行。根据公开信息,

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    公司债券信用评级报告

    全国

    2018年电量

    2合计

    2.07万亿千瓦时,同比增长

    26。5%,占全社会

    用电量比复为

    30。2%,较上年提高

    4.3个百分点。随着体制改革的逐步深入,

    未来电量规模和占比将连续增加。

    2017年

    4月,国家发改委发布《关于有序放开发用电计划的通晓》(发改运

    行[2017]294号),鼓励发电企业与售电企业、用户及电网企业签订三方发购电协

    议,特别是中长期协议,逐步扩大化电量规模,加快体制改革;同时,

    pk10技巧公式要求各省级电网区域逐年减少既有煤电企业的计划电量,除公益性和调剂性机组

    外,原则上不安排“9号文”之后煤电新建项目的计划电量,而且签约电量亦

    不应超过当地年度煤电机组发电小时数最高上限。对于水电、核电等清洁能源机组,

    除按相关政策安排的优先发电计划外,也应积极参与。

    总体来看,随着体制改革的逐步深入,未来消纳途径将发生较大变化,

    特别是以火电为主的企业,将面临越来越大的竞争。

    业务运营

    经营概况

    近年来,公司以生产和销售为主的营业收入保持增长,但受价格、

    上网电价和机组利用效率等因素影响,毛利率水平有所波动

    公司主要从事生产和销售,并辅以热力、和等业务,业务收

    入为营业收入的最主要来源。

    2016年以来,公司营业收入逐年增长。其中,业务收入受益于装机容量

    增加和机组利用效率提高而保持较快增长;随着供热面积的扩大,热力业务收入持

    续增长;和销售业务收入受影响均出现一定的波动性。

    2含发电权电量、不含抽水蓄能低谷抽水电量等特别电量。

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    公司债券信用评级报告

    1:公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况

    单位:亿元、%

    项目

    2016年2017年2018年

    金额占比金额占比金额占比

    营业收入

    584.16

    pk10技巧公式100。00

    598。33

    100.00

    654.90

    100。00

    507。24

    86。83

    525。39

    87.81

    557。29

    85。10

    热力

    19.95

    3.42

    24.94

    4.17

    29.36

    4。48

    23。00

    3。94

    26.09

    4.36

    23。29

    3.56

    销售

    76。04

    13.02

    91.19

    15.24

    73。78

    11。27

    其他

    13.40

    2.29

    12。46

    2。08

    14.73

    2.25

    减:内部抵销项

    55。47

    9.50

    81.74

    13.66

    43。55

    6。65

    毛利润

    149.43

    100。00

    101。92

    100。00

    121.86

    100.00

    137.08

    91。74

    91.40

    89.67

    120.78

    99.11

    热力

    -1.00

    -0.67

    -3.98

    -3.90

    -5.77

    -4.74

    3.67

    2.46

    5.26

    5。16

    3。29

    2。70

    销售

    0.57

    0.38

    1.97

    1.93

    0。52

    0.43

    其他

    6.30

    4.22

    5.31

    5.21

    4.22

    3.46

    毛利率

    25.58

    17。03

    18。61

    27.03

    17.40

    21.67

    热力

    -4。99

    -15。94

    -19.66

    15.96

    20.16

    14.14

    销售

    0。74

    2。16

    0.70

    其他

    47。04

    42。63

    28.62

    资料来源:公司年报,东方金诚整理

    2017年,公司业务毛利润和毛利率大幅下降,主要系价格大幅上涨

    所致;2018年,由于上网电价回升,公司业务毛利率有所提升。公司热

    力业务呈政策性亏损,毛利率连续为负。业务毛利率受主要产品价格波动影响

    呈一定波动性。销售业务毛利率主要随价格波动而波动。

    2019年

    1~3月,公司实现营业收入

    285.87亿元,同比增长

    79.20%,主要系

    将国电纳入合并报表范畴,导致发电量大幅增长所致;实现毛利润为

    62.21亿元,毛利率为

    21。76%。

    业务

    pk10技巧公式随着和中国神华组建的合资公司正式成立,公司合并范畴增加原属中国神华

    17家子公司,装机容量大幅增长,位居火电企业前列,规模优势显著

    作为国电集团核心子公司,公司发电机组装机规模优势显著。2019年

    1

    月,随着和中国神华组建合资公司的正式成立,公司合并范畴增加原属于中国神华

    17家子公司,控股装机容量增加

    pk10技巧公式3053万千瓦。截至

    2019年

    3月末,公司控股

    装机容量

    8593.99万千瓦,处于火电企业的第二位,仅次于华能国际

    pk10技巧公式(600011.SH)的

    pk10技巧公式10599万千瓦;其中火电

    6550.20万千瓦,水电

    1431.38万千瓦。

    pk10技巧公式http://www.miaogu.com/upimg/201907/hmttfyustrl.com

    公司债券信用评级报告

    2:公司控股装机容量构成情况

    单位:万千瓦

    项目2016年末2017年末2018年末2019年3月末

    火电

    3374。75

    3262.00

    3491。20

    6550.20

    水电

    1229.68

    1374.58

    1431.38

    1431。38

    风电

    462.52

    564.71

    586.81

    591.21

    光伏发电

    21.20

    21。20

    21.20

    21.20

    合计

    pk10技巧公式5088。15

    5222。49

    5530。59

    8593.99

    资料来源:公司提供,东方金诚整理

    公司发电设备遍布全国

    24个省(市、自治区),以大容量火电机组为主,同

    时清洁能源装机占比较高,有助于保持较高的机组运营效率和降低过度依靠单一

    电源结构带来的经营风险

    公司发电机组遍布全国

    24个省(市、自治区),在、、等

    需求旺盛地区以及、、和等水资源和资源富集地区分布相对

    集中,具有一定的区位优势。公司华东地区的发电业务收入占比在

    50%左右,华北

    地区、西北地区和西南地区发电业务收入均占比

    pk10技巧公式10%以上。本次资产复组新增的中

    国神华标的资产主要集中在、和等地,进一步提升公司在上述区域电

    力的占有率,竞争优势更加明显。整体来看,区域分布结构的合理性在一

    定程度上降低了运营风险。

    近年来,公司连续推进高效火电和清洁能源项目开发力度。从火电机组结构来

    看,2016年~2018年末,公司

    60万千瓦以上机组占比分别为

    59.44%、61.50%和

    63。13%,火电机组以大容量机组为主,且结构连续优化,有助于保持较高的机组运

    行效率。同期,公司和清洁可再生能源装机占比分别为

    33。67%、37。54%和

    37.29%,清洁能源占比较高,降低了过渡依靠单一电源结构带来的经营风险。

    在全社会用电量增速回升和装机容量增长带动下,公司发电量连续增长,机

    组运营效率保持较高水平;受

    2016年以来价格大幅上涨及保持高位运行

    pk10技巧公式影响,公司业务毛利率波动较大,但仍处于领先水平

    受益于全国用电量增速回升、装机容量增长,公司发电量和上网电量逐年保持

    增长、发电机组利用效率不断提升,历年发电设备利用小时数均高于全国水平。

    随着全国体制改革的不断推进,公司参与化电量逐年增加,2018年,

    公司参与电量为

    882.49亿千瓦时,占上网电量的

    43。49%,估量未来公司

    消纳面临的竞争将连续增加。

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    公司债券信用评级报告

    3:2016年~2018年公司主要发电指标

    指标2016年2017年2018年

    发电量(亿千瓦时)

    1968.85

    2022。02

    2132。21

    上网电量(亿千瓦时)

    1865.53

    1921.66

    2029.26

    上网电价(元

    /千千瓦时)

    323。83

    pk10技巧公式328。80

    337.64

    机组利用小时数(小时)

    3994

    3962

    4058

    供电煤耗标准(克

    /千瓦时)

    300.15

    299.55

    pk10技巧公式297。71

    入炉标煤单价(元

    /吨)

    423.99

    585.38

    609.53

    资料来源:公司提供,东方金诚整理

    上网电价方面,随着化电价回升和

    2017年

    7月燃煤机组标杆上网电

    pk10技巧公式价上调,公司发电机组上网电价逐年上涨。同时,在上网电量增长的带动下,2016年~2018年公司业务收入分别为

    507.24亿元、525.39亿元和

    557。29亿

    元,保持较快增长。

    公司摘购以外部摘购为主,摘购对象较为分散。但由于

    2016年下半年以

    来价格大幅上涨,公司标煤摘购单价快速提高,业务毛利率水平降幅较大。

    pk10技巧公式2016年~2018年,公司业务毛利率分别为

    27.03%、17.40%和

    21。67%,与华能

    国际等火电企业对比,公司毛利率处于领先水平。

    pk10技巧公式4:公司业务同对比情况

    单位:亿元、%

    公司名称

    /指标2016年2017年2018年

    国电(

    600795.SH)

    收入

    毛利率

    507.24

    27.03

    525.39

    17。40

    557.2921.67

    华电国际(

    600027.SH)

    收入

    毛利率

    616.05

    22。59

    656.60

    10.54

    740。2212。35

    华能国际(

    600011.SH)

    收入

    毛利率

    1127.95

    21.43

    1489。25

    10。73

    1672。4110。52

    大唐发电(

    601991.SH)

    收入

    518.66

    585.78

    819.77

    毛利率

    30。22

    18.93

    18.65

    资料来源:公开资料,东方金诚整理

    2019年

    1~3月,公司完成发电量

    864.52亿千瓦时,上网电价

    816.47亿千瓦

    时,同比分别大幅提升

    395。57亿千瓦时和

    pk10技巧公式370.61亿千瓦时,主要是由于装机规模

    pk10技巧公式的大幅增加;上网电价为

    353.14元/千瓦时。同期,公司参与化电量

    284。97亿千瓦时,占上网电量的

    34.90%。

    公司在建和拟建的电源项目装机规模较大,项目建成投产后发电能力将进一

    步提高,但也面临一定的资本支出压力

    截至

    pk10技巧公式2018年末,公司复要在建电源项目包括国电浙能宁东发电有限公司

    2*1000MW机组基建项目、国电邯郸东郊热电有限责任公司

    2*350MW上大压小

    项目等,总装机容量

    pk10技巧公式464.00万千瓦。项目建成投产后,公司的发电能力将进一步

    提高。公司上述在建项目概算规模为

    259.71亿元,按照工程累计投入比例计

    算,未来尚需

    28。71亿元。

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    公司债券信用评级报告

    5:截至

    2018年末公司复要在建项目情况

    单位:万千瓦、万元、%

    项目名称电源类型装机容量总规模

    工程累计投入

    占预算比例

    尚需

    规模

    国电浙能宁东发电有限公司

    2*1000MW机

    组基建项目

    火电

    200.00

    762506

    90

    76251

    国电邯郸东郊热电有限责任公司

    2*350MW上大压小项目

    火电

    75.00

    309600

    85

    46440

    国电宿迁热电有限公司

    2*660MW基建项目火电

    132.00

    545287

    90

    54529

    pk10技巧公式大渡河沙坪二级水电项目水电

    34。80

    528406

    98

    10568

    国电舟山普陀

    6号六横海上风电

    2区工程风电

    25.20

    451322

    78

    99291

    合计

    -464。00

    2597121

    -287079

    pk10技巧公式资料来源:公司提供,东方金诚整理

    截至

    2018年末,公司拟建项目包括

    86万千瓦的大渡河金川水电站等,计

    划总

    pk10技巧公式126.38亿元。大渡河金川水电站已于

    2019年

    1月取得省发展和

    改革委的核准批复,项目总

    120。65亿元(项目资本金

    pk10技巧公式24.13亿元),总装机

    容量

    85万千瓦。总体来看,公司在建和拟建的电源项目装机容量和规模较大,

    为未来发电能力的进一步提高提供了保证,但也面临一定的资本支出压力。

    其他业务

    公司业务以经销为主,主要由子公司国电镇江燃料有限公司和宣威和源煤

    业有限公司负责。2016年~2018年,公司销售收入分别为

    76.04亿元、91.19

    亿元和

    73.78亿元;毛利率分别为

    0.74%、2.16%和

    0.70%,由于目前公司销售

    业务主要摘取摘购后再对外销售的经营模式,购销业务的毛利润普通很低,且

    受影响出现一定波动性。

    公司业务收入主要来自于控股子公司国电英力特能源集团有限

    公司(以下简称“英力特集团”)下属公司英力特。英力特主要从事

    PVC、PPVC

    糊状树脂、烧碱等化学原料的制造和销售业务。截至

    2018年末,英力特

    PVC业务

    产能为

    pk10技巧公式26万吨/年,烧碱产能

    21万吨/年。2016年~2018年,公司业务分别

    实现收入

    23。00亿元、26。09亿元和

    23。29亿元;毛利率分别为

    pk10技巧公式15.96%、20.16%

    14。14%。

    外部支持

    公司作为国电集团的核心子公司,得来国电集团在资产注入和业务发展

    等方面的有力支持

    公司控股股东国电集团为国务院国资委直属的全国性发电集团之一,综合财务

    实力极强。截至

    2019年

    3月末,国电集团总资产规模

    9012.82亿元,净资产

    1861.47

    亿元,资产负债率为

    81.10%;2018年及

    2019年

    1~3月,国电集团分别实现营业

    总收入为

    2124.00亿元和

    682.60亿元,利润总额分别为

    26.16亿元和

    71。49亿元。

    作为国电集团的核心子公司,公司经营和发展得来了国电集团的大力支

    持。根据

    2014年

    7月

    31日《国电发展有限公司关于中国国电集团公司进

    pk10技巧公式一步解决与国电同业竞争问题有关事项的》,国电集团承诺将国电作

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    公司债券信用评级报告

    pk10技巧公式为常规发电业务整合平台,逐步将国电集团下辖火电及水电业务资产(不包括国电

    pk10技巧公式集团除国电以外其他控股公司的相关资产、业务及权益,且不包括区域常

    规发电公司所在区域的相关资产、业务及权益)注入国电。

    国家能源集团汲取合并公司控股股东国电集团相关工作完成后,公司将成为

    国家能源集团的控股子公司,估量在资产注入和资源供给等方面将连续得来

    股东的有力支持

    根据国务院国资委通晓,国电集团与神华集团实施联合复组,神华集团更名为

    国家能源集团,作为复组后的母公司,汲取合并国电集团。根据《公司法》和国家

    能源集团于

    2018年

    3月出具的《关于进一步解决与国电同业竞争问题有关事

    项的函》,国家能源集团在承继国电集团相关承诺的前提下,对公司做出避免同业

    竞争承诺:明确将公司作为国家能源集团常规能源发电业务整合平台,逐步择机将

    常规能源发电业务注入公司。

    在国电集团和神华集团实施联合复组背景下,公司和中国神华签署资产复组协

    议,通过与中国神华设立合资公司,公司新增控股装机容量

    3053万千瓦,进一步

    增强公司发电业务的规模和综合竞争实力,同时对于改善公司与中国神华的同业竞

    争,深化双方业务合作,充分发挥上下游产业链的协同效应起来优良作用。

    企业治理

    产权结构

    截至

    2019年

    3月末,公司股本为

    196.50亿股;国电集团为公司第一大控股股

    东,直接持有公司

    46.00%股权;公司实际控制人为国务院国资委。

    治理结构

    公司按照《公司法》、《证券法》和《公司治理准则》等有关法律法规规

    章的要求,设立股东大会、董事会、监事会的公司法人治理结构,并聘任治理层。

    股东大会是公司的权力机构,决定公司的经营方针和计划,选举和更换非

    由职工代表担任的董事、监事等事项。

    pk10技巧公式根据最新修订版章程,公司董事会由

    11名董事组成,设董事长

    1名,可设副

    董事长

    1-2人,对股东大会负责。截至本报告出具日,公司董事会成员为章程规定

    11名,其中包括董事长

    1名,独立董事

    4名。

    公司监事会由

    5名监事组成,设主席

    1名。监事会是公司的监督机构,对公司

    的生产经营活动实施监督治理。

    公司高级治理人员主要包括总经理、总会计师、副总经理等,由董事会聘任或

    解聘。2019年

    1月

    3日,公司发布称,副总经理、董事会秘书李忠军先生提

    出书面别职报告,因工作变动原因申请别去上述职务。李忠军先生别职后,将由公

    司董事、总经理冯树臣先生代行董事会秘书职责直至公司聘任新的董事会秘书。公

    司将按照相关规定,尽快完成董事会秘书的选聘工作。

    治理水平

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    公司债券信用评级报告

    公司本部设总经理工作部(党委办公室)、法律事务与信息治理部、计划发展

    部、营销部、证券融资部、人力资源部(党委组织部)、财务产权部等职能部

    门,同时建立了健全的制度治理体系,已全面推行制度化的规范治理,制定了包括

    财务治理、对外、内部审计、工程建设、燃料治理在内的治理制度。

    财务治理方面,为加强资金治理,有效筹集和安排资金,保证资金安全,公司

    制定了《国电发展有限公司财务治理制度》,对预算、会计基础工作、资

    产、资金、成本费用、基建财务、税收等方面进行明确规定。公司已形成权责明确、

    标准明晰的财务会计治理运行系统。

    pk10技巧公式对外方面,公司制定了《国电发展有限公司决策治理办法》,

    主要包括建设、资产置换与收购、兼并与设立公司以及出资于其他公司等股权。

    公司设立治理委员会,审议公司治理制度、拟项目和复大资产复组、

    兼并与收购的方案等。对于单一项目额度超过公司上一年度年末审计的净资产

    总额

    5%以上的事宜,由公司股东大会审议批准。公司直属各单位根据总经理

    授权进行对外。

    内部审计方面,为规范公司内部审计工作,加强内部监督与风险控制,公司制

    定了《国电发展有限公司内部审计治理制度》,公司本部设立内部审计部

    门,配备专职审计人员,负责组织对公司财务预算、财务收支、资产质量、经营绩

    效、以及基建工程、物资、燃料摘购、资金使用和治理等经济活动进行审计。

    工程建设治理方面,公司制定了《国电发展有限公司工程建设治理制

    度》,对公司工程建设的主要治理工作进行了原则性界定,适用于公司控股建设的

    各类新、扩、改建工程。工程建设的总体要求是以提高项目效益为核心,坚持“安

    全第一、质量至上”的原则,积极应用创新技术,全过程推进精细化治理,建设“技

    术先进、安全可靠、造价合理、资源节省、绿色和谐、循环经济”的绿色工程,提

    高工程项目投产后的竞争力。

    燃料治理方面,为规范公司的燃料治理工作,确保燃料供应,控制燃料成本,

    有效提高公司整体经营效益,公司制定了《国电发展有限公司燃料治理制

    度》,燃化治理部是公司燃料治理的职能部门,负责公司各火电企业燃料工作的回

    口治理,在公司指导下,各火电企业作为责任主体,具体负责燃料订货、结算和经

    营治理工作。

    pk10技巧公式综合看来,公司建立了完善的治理架构和内部组织结构,治理制度较为健全。

    财务分析

    财务质量

    公司提供了

    pk10技巧公式2016年~2018年及

    2019年

    1~3月合并财务报表。瑞华会计师事

    务所(特别普通合伙)对公司

    2016年~2017年财务报表进行了审计,中审众环会

    pk10技巧公式计师事务所(特别普通合伙)

    3对公司

    2018年财务报表进行了审计,并均出具了标

    32018年,公司根据国务院国资委《关于印发的通晓》有关规定,改为聘任中审中环会计师事务所(特别普通合伙)作

    2018年财务报告审计机构。

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    公司债券信用评级报告

    准无保留意见的审计报告。公司

    2019年

    1~3月财务报表未经审计。

    截至

    2018年末,公司纳入合并范畴的全资及控股子公司共有

    152家。2019年

    1月

    31日,公司与中国神华组建的合资公司国电完成标的资产交割,并

    取得了神华国华国际有限公司、神皖能源有限责任公司、国华新能发

    电有限责任公司、国华唤伦贝尔发电有限公司、国华陈家港发电有限公

    司、国华太仓发电有限公司、神东准东五彩湾发电有限公司等

    17家火电

    企业的控制权。此外,从

    2019年

    1月

    1日起,公司能够对国电建投能源有

    限公司(以下简称“国电建投”)实施控制,将该公司纳入合并范畴。

    资产构成与资产质量

    受益于合资公司成立,公司

    2019年

    3月末资产规模大幅提升,资产结构以发

    电机组和生产设备等非流动资产为主

    pk10技巧公式受益于合资公司成立及被纳入合并范畴,公司

    2019年

    3月末资产总额大幅增

    长至

    3735。71亿元;资产结构基本以发电机组和生产设备等非流动资产为主。

    公司流动资产主要由货币资金、应收账款和存货构成。2018年末,公司货币

    资金为

    43。22亿元,其中受限规模为

    0.59亿元;2019年

    3月末,货币资金增长至

    92。41亿元,主要系公司在一季度预留资金用于回还

    pk10技巧公式4月来期借款及经营现金流入

    所致。公司应收账款逐年保持增加,主要为应收上网电费收入,账龄基本集中于

    1

    年以内,流动性优良。公司存货包括原材料和库存商品等,规模总体较为稳固。

    6:公司总资产构成情况

    单位:亿元

    pk10技巧公式科目2016年末2017年末2018年末2019年3月末

    流动资产合计

    157。11

    180.48

    186.26

    352。82

    货币资金

    33。34

    49.22

    43.22

    92.41

    应收账款

    54。11

    57.85

    61.18

    133。95

    存货

    24。65

    22。28

    26.72

    37.70

    非流动资产合计

    2555.55

    2560.82

    2538。85

    3382.89

    长期股权

    180.00

    195.68

    207。20

    192。03

    固定资产

    1837.38

    1963.70

    pk10技巧公式2013。49

    pk10技巧公式2741。44

    在建工程

    380.71

    278。31

    220。92

    272.19

    资产合计

    2712.67

    2741.30

    2725。11

    3735.71

    资料来源:审计报告,东方金诚整理

    公司非流动资产主要由固定资产、在建工程和长期股权构成。公司固定资

    产主要为已投产的发电机组、设备以及厂房物等,是资产结构的最复要组

    成部分。2019年

    3月末,公司固定资产规模大幅增长至

    2741.44亿元,主要系合

    并范畴新增控股子公司国电所致。公司在建工程主要以在建电源项目为

    主,包括国电浙能宁东发电有限公司

    2*1000MW机组基建项目等。公司长期股权投

    资主要为对合营和联营企业的,2018年末,公司长期股权对象主要包括

    国电建投、有限公司和国电科技集团有限公司等企业,其中

    对上述三家企业的金额分别为

    29。38亿元、47。25亿元和

    20。40亿元。

    http://www.miaogu.com/upimg/201907/hmttfyustrl.com

    公司债券信用评级报告

    截至

    2018年末,公司受限资产为

    113.80亿元,占总资产比复较低,包括受限

    的货币资金、应收票据、固定资产和在建工程。此外,公司另以电费收费权质押方

    式取得借款余额为

    197。42亿元。

    资本结构

    公司所有者权益大幅增长,构成以少数股东权益、未分配利润等为主

    2016年~2018年末及

    2019年

    3月末,公司所有者权益分别为

    741.72亿元、

    726.59亿元、712.82亿元和

    pk10技巧公式1177.97亿元。2017年末及

    2018年末,公司所有者

    权益同比均有所下降,主要系由于净利润同比减少、且向股东分配股利规模较大。

    随着控股子公司国电的成立,公司

    2019年

    3月末所有者权益大幅增长。

    从构成看,公司所有者权益主要由股本、未分配利润和少数股东权益组成。

    2016

    年~2018年末及

    2019年

    pk10技巧公式3月末,公司股本均为

    196。50亿元;未分配利润分别为

    190。16亿元、185。53亿元、175。79亿元和

    209.00亿元,为历年来留存的累计收

    益;少数股东权益分别为

    221.51亿元、211.62亿元、205.08亿元和

    637.56亿元,

    其中

    2019年

    3月末大幅增长主要系合并范畴新增控股子公司国电所致。

    此外,公司同期末资本公积分别为

    54.80亿元、53.74亿元、53.55亿元和

    48。99

    亿元,主要系“国电转债”转为公司股票所形成。

    截至

    2019年

    3月末,公司其他权益工具

    26.83亿元,全部为公司发行的永续

    中票。尽管永续中票的发行带动了所有者权益增长,但公司对其具有还本付息责任,

    实际债务规模亦将有所扩大。

    公司负债规模大幅增加,整体债务率水平较高,短期有息债务虽呈下降趋势

    但占比仍较高

    2019年

    3月末,公司负债总额为

    2557。74亿元,较

    2018年末有所增加,主要

    pk10技巧公式是由于合并范畴新增控股子公司国电。公司负债结构以非流动负债为主,2016年以来,非流动负债占比逐年增加,负债结构有所优化。

    公司流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内来期的非流动负债和其他流

    动负债构成。公司短期借款以信用借款为主,2018年末占比达

    96.32%,体现出公

    司自身信用融资能力很强。公司应付账款主要为应付工程设备款和燃料款,近三年

    末基本保持稳固。公司一年内来期的非流动负债为一年内来期的长期借款、长期应

    付款和其他非流动负债等,呈一定的波动性。公司其他流动负债为公司本部发行的

    超短期融资券,受公司债务期限结构影响,总体呈下降趋势。

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    公司债券信用评级报告

    pk10技巧公式7:公司总负债构成情况

    单位:亿元

    流动负债合计

    895。07

    780.74

    731.51

    881.37

    短期借款

    279.69

    354.29

    240。42

    386.85

    应付账款

    128.44

    125.82

    128.09

    204.364

    一年内来期的非流动负债

    90.05

    85.70

    191。76

    76.04

    其他流动负债

    217。46

    100.00

    64.50

    76.09

    非流动负债合计

    pk10技巧公式1075。89

    1233。97

    1280。78

    1676.37

    长期借款

    910.91

    1055.92

    1030.53

    pk10技巧公式1317。94

    应付债券

    24.89

    24.92

    80。89

    91.02

    长期应付款

    78.35

    82.64

    81。37

    114。195

    其他非流动负债

    43。55

    56.69

    74.79

    135.11

    负债合计

    1970.95

    2014.71

    2012.29

    2557.74

    科目2016年末2017年末2018年末2019年

    3月末

    其中:全部债务

    1692.73

    1784。83

    1774.30

    -

    资料来源:审计报告,东方金诚整理

    公司非流动负债以长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债为主。

    公司长期借款以信用借款为主。2018年以来,公司融资结构,更多地摘用直

    接融资方式进行融资,应付债券大幅增长。公司其他非流动负债为公司已发行的中

    期票据和资产证券化融资形成的债务。公司长期应付款主要为应付融资租赁款和控

    股股东国电集团企业债。

    2016年~2018年末,公司全部债务分别为

    1692.73亿元、1784.83亿元和

    1774.30亿元,占负债总额比复分别为

    85.88%、88.59%和

    88.17%。其中,短期有

    息债务分别为

    635.83亿元、564.96亿元和

    506.84亿元,占全部债务的比复分别

    37.56%、31.65%和

    pk10技巧公式28.57%,虽然短期有息债务呈下降趋势但占比仍较高。

    2016年~2018年末,公司资产负债率分别为

    72.66%、73.49%和

    73.84%;全部

    债务资本化比率分别为

    69.53%、71.07%和

    71.34%,整体债务率水平较高。

    或有事项

    1.对外担保

    截至

    2018年末,公司对外担保余额为

    5.21亿元,分别为对国电建投

    63.75亿

    元和漳电国电王坪发电有限公司

    1.46亿元担保。综合来看,公司对外担保金

    额较小,整体风险可控。

    2。未决复大诉讼、仲裁情况

    2017年

    7月

    pk10技巧公式13日,英力特收来天元锰业有限公司(以下简称“天元锰业”)

    发送的对英力特集团的民事起诉状及回族自治区高级人民法院受理案件通晓

    书((2017)宁民初

    53号、(2017)宁民初

    54号)。2017年

    7月

    14日,英力特

    集团收来回族自治区高级人民法院传票,英力特集团与天元锰业就转让所持英

    力特及英力特集团全资子公司英力特煤业有限公司(以下简称“英力特煤业”)

    4包含应付票据。

    5包含专项应付款。

    6从

    2019年

    1月

    1日起,公司将国电建投纳入公司合并范畴。

    http://www。miaogu。com/upimg/201907/hmttfyustrl。com

    公司债券信用评级报告

    100%股权及相关债权项目产生合同纠纷,该合同纠纷案于

    2017年

    9月

    6日至

    9月

    8日在回族自治区高级人民法院开庭审理,庭审中英力特集团请求驳回天元锰

    业的全部诉讼请求。

    根据英力特发布的相关,2018年

    2月

    13日,回族自治区高级人民法

    院认定《转让协议》、《产权合同》和《产权合同之补充协议》为成

    立但不生效的合同,联合转让因无法连续推进而终止,因此判决英力特集团于

    本判决生效后十日内偿还天元锰业已支付的

    15000万元保证金,并支付前述资金占

    用期间的利息

    326。25万元(自

    2017年

    1月

    9日至

    2017年

    7月

    9日)以及

    2017

    7月

    10日至本判决确定的给付之日的利息,利息按照中国人民同期贷款

    准利率运算;驳回原告天元锰业的其他诉讼请求。

    2018年

    3月

    26日,英力特集团与天元锰业签订《协议书》,约定英力特集团

    协助天元锰业从联合产权所退还

    15000万元保证金和存于在中国结算深

    圳分公司开立的存自营结算备付金账户的

    76512.67万元保证金,同时英力特集团

    向天元锰业退还《股权转让协议》项下首笔转让价款

    90956。97万元(含履约保证

    金),同时天元锰业不再要求英力特集团支付上述款项的任何利息。

    盈利能力

    受价格大幅上涨等因素影响,公司

    pk10技巧公式2017年以来盈利能力处于近些年的较

    低水平;随着国电纳入合并报表范畴及全国电煤价格的下行,估量

    2019

    年整体盈利状况明显改善

    pk10技巧公式受益于全社会用电量需求回升和装机容量增长,公司近年来营业收入逐年保持

    增长;但由于价格的大幅上涨,2017年以来营业利润率处于较低水平。

    pk10技巧公式8:公司盈利相关指标情况

    单位:亿元、%

    项目2016年2017年2018年2019年

    13月

    营业收入

    584.16

    598.33

    654.90

    285.87

    营业利润率

    24。38

    15.98

    17。08

    -

    期间费用占营业收入的比复

    11.67

    12。44

    13。11

    10。97

    收益

    17.14

    24。76

    36。97

    3.24

    利润总额

    91.09

    37。84

    30。63

    32。69

    总资本收益率

    5.32

    3.69

    3.73

    -

    净资产收益率

    9.46

    3.80

    2.54

    -

    资料来源:公司年度报告,东方金诚整理

    2016年~2018年,公司期间费用分别为

    pk10技巧公式68。16亿元、74。42亿元和

    85.87亿

    元,其中财务费用占比为

    88。32%、88。00%和

    88.66%,2018年财务费用同比增加

    10.64

    亿元,主要系外部融资环境趋紧导致融资成本上升所致。

    公司收益主要来自参股的国电建投、有限公司和同煤国电同

    忻煤矿有限公司等,随着转暖逐年保持增长;2018年来自上述三家

    企业的收益合计占比

    40.25%。2019年

    1月,公司取得国电建投的控制权,预

    计未来收益增长将受来一定影响。

    http://www.miaogu.com/upimg/201907/hmttfyustrl.com

    公司债券信用评级报告

    pk10技巧公式2016年~2018年,公司资产减值缺失分别为

    4.95亿元、13.33亿元和

    35.14

    亿元。其中

    2018年大幅增长,主要系因英力特煤业有限公司破产清算计提坏

    账缺失

    11.60亿元,并对其剩余设备等固定资产计提

    3。21亿元减值缺失,此

    外公司本年度对其他子公司固定资产合计计提

    7。69亿元减值缺失。

    公司

    2017年以来利润总额、净资产收益率等降幅较大,处于近些年的较低水

    平,主要系受摘购成本大幅上涨、所属相关资产计提减值准备金额较大影响。

    随着国电纳入合并报表范畴,2019年

    1~3月,公司营业收入、利润

    总额均大幅增长,同时考虑来电煤价格下降,估量

    2019年整体盈利状况明显改善。

    现金流

    公司主营业务现金获取能力很强,近年来经营活动现金流表现优良,净流入

    规模基本可满足活动的资金需求

    公司主要从事的业务具有很强的获现能力,2016年~2018年现金收入比

    分别为

    109。87%、108。09%和

    109。51%;同时在发电量和营业收入增长带动下,公司

    经营活动现金流入总体大幅增加。由于成本上涨及发电量增长带来的需求

    扩大,公司经营活动现金流出增幅较大。综合影响下,公司经营活动净流入规模虽

    然有所波动,但总体表现仍旧优良。

    由于每年保持一定规模的电站项目,公司性净现金流连续为净流出,

    但净流出规模逐年减少,且基本可由经营性现金净流入满足。

    由于项目建设对筹资活动的资金需求依靠较低,且债务控制力度较大,公司近

    年来筹资活动现金流连续表现为净流出状态。

    9:公司现金流构成情况

    单位:亿元

    科目2016年2017年2018年2019年13月

    经营活动现金流入

    661.16

    660.91

    731。75

    384.79

    经营活动现金流出

    427。01

    463.13

    500.14

    283.51

    经营性净现金流

    234.14

    197.78

    231.62

    101.28

    活动现金流入

    22.05

    30.99

    24.62

    10.18

    活动现金流出

    202.84

    165。65

    142.84

    32。10

    性净现金流

    -180.80

    -134.66

    -118.22

    -21.92

    筹资活动现金流入

    1296.10

    1226。68

    1061.83

    322。50

    筹资活动现金流出

    1351.80

    1274.01

    1181。57

    358.02

    筹资性净现金流

    -55.70

    -47.33

    -119.74

    -35.51

    现金及现金等价物净增加额-2.3615.79-6.3543.84

    来源:审计报告,东方金诚整理

    偿债能力

    公司在国内中具有很强的竞争优势、自身信用融资能力很强,同时

    近年来经营性现金流表现优良,对来期债务和利息支付的保证程度很高,综合偿

    债能力极强

    http://www.miaogu.com/upimg/201907/hmttfyustrl.com

    公司债券信用评级报告

    从短期偿债能力来看,2016年~2018年末及

    2019年

    3月末,公司流动比率分

    别为

    17.55%、23.12%、25.46%和

    40.03%,速动比率分别为

    pk10技巧公式14.80%、20.26%、21.81%

    35.75%,流动资产对短期债务覆盖程度不断提高,但仍处于较低水平。

    从长期偿债能力来看,2016年~2018年末,公司长期债务资本化比率分别为

    58.76%、62.67%和

    64.00%,债务率处于较高水平。同期末,公司全部债务/EBDA

    分别为

    6.30倍、7.92倍和

    7。71倍,EBDA利息倍数分别为

    3。84倍、2。99倍和

    2.79倍,经营性净现金流利息保证倍数分别为

    3.34倍、2.62倍和

    2。81倍,

    EBDA

    和经营性净现金流对利息支出的保证程度较高。

    公司自身信用融资能力很强,并且近三年经营性现金流表现优良,对来期债务

    的偿还具有较好的保证作用。截至

    2018年末,公司已获得中国、中国建设银

    行等共计

    3090亿元人民币的授信额度,尚未使用的授信额度为

    1582亿元。

    pk10技巧公式本期债券拟发行额不超过

    pk10技巧公式14.00亿元,相对于公司现有债务来说规模相对较

    小,且全部用于偿还有息债务,估量对公司现有资本结构影响很小。

    总体来看,尽管流动资产对短期债务保证程度很低,但公司在国内中

    具有很强的竞争优势,且近年来经营性现金流和

    EBDA对债务和利息支出的保证

    程度很高。东方金诚认为,公司综合偿债能力极强,对本期债券具有极强的保证。

    过往债务履约情况

    根据公司提供的中国人民企业信用报告,截至

    2019年

    5月

    8日,公司本

    部无不良类贷款。截至本报告出具日,公司在资本发行的各类债务融资工具来

    期本息均如期兑付。

    抗风险能力

    基于对公司所处的生产、股东支持以及公司地位、自身经营和财

    务风险的综合判定,公司抗风险能力极强。

    结论

    pk10技巧公式东方金诚认为,近年来,公司控股装机容量大幅增长,规模优势显著,发电设

    备运营效率和抗风险能力较强,且自身信用融资能力很强,经营性现金流表现优良,

    均为来期债务偿还提供了极强的保证。

    同时,东方金诚也关注来,受全国价格大幅上涨并保持高位运行等因素影

    响,公司

    2017年以来盈利能力处于较低水平,同时在建和拟建项目规模较大,

    面临一定的资本支出压力。

    综上所述,公司的主体信用风险极低,本期债券来期不能偿还的风险极低。

    http://www.miaogu.com/upimg/201907/hmttfyustrl.com

    公司债券信用评级报告

    附件一:截至

    2019年

    3月末公司股权结构图

    国务院国有资产监督治理委员会

    100%

    中国国电集团有限公司

    100.00%

    46.00%

    国电资本控股有限公司

    0.09%

    国电发展有限公司

    http://www。miaogu。com/upimg/201907/hmttfyustrl。com

    公司债券信用评级报告

    附件二:截至

    2019年

    3月末公司组织架构图

    http://www.miaogu.com/upimg/201907/hmttfyustrl.com

    公司债券信用评级报告

    附件三:公司合并资产负债表(:万元)

    项目名称2016年末2017年末2018年末2019年

    3月末

    流动资产:

    货币资金

    333404.39

    492170.85

    432199.79

    924111。76

    应收票据

    153372.45

    118698.51

    7789。31

    1562921.12

    应收账款

    541141.82

    578479。48

    预付款项

    18111.61

    19914.17

    50583.23

    136365。93

    应收利息

    0。00

    pk10技巧公式313。27

    120845.72

    283593.93应收股利

    83260.68

    118614。95

    其他应收款

    30760。58

    54390.76

    存货

    246525.42

    222839.90

    267194.37

    376985.90

    一年内来期的非流动资产

    1256.25

    500。00

    4520.64

    725.47

    其他流动资产

    162689。58

    198909。02

    212355。39

    243485。96

    流动资产合计

    1571145.04

    1804830.92

    1862588。44

    3528190。07

    非流动资产:

    可供出售资产

    212358.09

    182052.80

    148220.42

    0。00

    其他权益工具

    0。00

    0。00

    0。00

    211031.27

    长期股权

    1800044.90

    1956819.08

    2071959.74

    1920252.31

    21937.63

    29094.84

    27555.31

    30534。96

    固定资产

    18373781。19

    19637014.70

    20134861。57

    27414432.43

    在建工程

    3807129。38

    2783116.19

    2333784.80

    2721933.20

    工程物资

    615919。42

    328336.59

    无形资产

    269267。15

    244416.35

    251918.45

    855885。01

    其他非流动资产

    345042。87

    329384.85

    318238.14

    463587.72

    非流动资产合计

    25555549.51

    25608161.67

    pk10技巧公式25388547。93

    33828941.98

    资产总计

    27126694.55

    27412992。59

    27251136.37

    37357132。05

    pk10技巧公式http://www.miaogu.com/upimg/201907/hmttfyustrl.com

    公司债券信用评级报告

    附件三:公司合并资产负债表(续表)(单位:万元)

    项目名称2016年末2017年末2018年末2019年

    3月末

    流动负债:

    短期借款

    2796938.58

    3542912。11

    2404220。58

    3868516.82

    应付票据

    486254.42

    249658。50

    1382508.31

    2043586.01

    应付账款

    1284360.55

    1258217.19

    预收账款

    93978。97

    39092.63

    34483.74

    62543.76

    应付职工薪酬

    28245.13

    28819。02

    38266.08

    92940。44

    应交税费

    72411。94

    92746.65

    120494.59

    178067.87

    应付利息

    64369.96

    50123.79

    772529。70

    pk10技巧公式1046721。89应付股利

    57432.95

    42656.90

    其他应付款

    991569。67

    646205.36

    一年内来期的非流动负债

    900522。33

    857004。88

    1917583。55

    760423。18

    其他流动负债

    2174600.00

    1000000。00

    645000。00

    760922.07

    流动负债合计

    8950684.49

    7807437。04

    7315086.56

    8813722.04

    非流动负债:

    长期借款

    9109086.64

    10559191.78

    pk10技巧公式10305309。47

    13179415。58

    应付债券

    248894.41

    249229.21

    808893。77

    910231.57

    长期应付款

    783549.67

    826410.84

    813670.21

    1141868。98

    递延收益

    177384.25

    132375.10

    125599。94

    137984.31

    其他非流动负债

    435543.22

    566947.94

    747882。12

    1351055.72

    非流动负债合计

    10758854.07

    pk10技巧公式12339674。20

    12807818。11

    16763690.35

    负债合计

    19709538。57

    20147111.24

    20122904。67

    25577412。39

    所有者权益(股本):

    实收资本(股本)

    1965039。78

    1965039。78

    1965039.78

    1965039.78

    其他权益工具

    267494。95

    267494。95

    268321.95

    268321.95

    资本公积

    548029.14

    537395。22

    535500.16

    pk10技巧公式489858。07

    其他综合收益

    100306。15

    68226。92

    70439。02

    110605.92

    专项储备

    1970.26

    2003.76

    1294.09

    1294.09

    盈余公积

    417629。66

    454213.86

    478984。41

    478984。41

    未分配利润

    1901572.14

    1855292。79

    1757877。82

    2090023.61

    回属于母公司所有者权益

    5202042.08

    5149667。29

    5077457.25

    5404127.84

    少数股东权益

    2215113。90

    2116214。05

    2050774.45

    6375591.83

    所有者权益合计

    7417155.98

    pk10技巧公式7265881。35

    7128231。70

    11779719。66

    负债和所有者权益总计

    27126694.55

    27412992.59

    27251136.37

    37357132。05

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    公司债券信用评级报告

    附件四:公司合并利润表(单位:万元)

    pk10技巧公式项目名称2016年2017年2018年2019年

    13月

    一、营业总收入

    5841604.98

    5983317。78

    6548965.20

    2858650。57

    其中:营业收入

    5841604.98

    5983317.78

    6548965.20

    2858650。57

    二、营业总成本

    5148585.79

    5904960。57

    pk10技巧公式6640648。22

    2591757。68

    其中:营业成本

    4347318.05

    4964101.04

    5330333.50

    2236558.65

    税金及附加

    70210.61

    63295.82

    100253.86

    41464.48

    费用

    3263。83

    3654.59

    7103.48

    10034。00

    治理费用

    76369.63

    85642。81

    89617.04

    72144。68

    研发费用

    0.00

    0。00

    663。06

    2.66

    财务费用

    601944.82

    654920.20

    761307.13

    231553。45

    资产减值缺失

    49478.85

    133346.12

    351370.14

    -0.25

    加:公允价值变动收益

    622.27

    -622。27

    0.00

    pk10技巧公式-89。46

    收益

    171390。76

    247567。75

    369671。37

    32381.50

    资产处置收益

    165343.29

    -4195.13

    1899.70

    196.63

    其他收益

    0.00

    36800。61

    35525。55

    6209。01

    三、营业利润

    865032。22

    357908.17

    315413.61

    305590.58

    加:营业外收入

    52690.27

    39494.32

    19900.80

    23152.17

    减:营业外支出

    6824.79

    18976.67

    29012.09

    1865。83

    四、利润总额(亏损总额为“-”)

    910897.70

    378425.82

    306302.32

    326876。92

    减:所得税费用

    209049.23

    102005.45

    125422.67

    71518。97

    五、净利润(净亏损以

    “-”)

    701848.47

    276420。37

    180879.65

    255357.95

    回属于母公司所有者的净利润

    472728.37

    222324。23

    125422。67

    141810。53

    少数股东损益

    229120。10

    54096.14

    43953。26

    113547.42

    pk10技巧公式http://www。miaogu。com/upimg/201907/hmttfyustrl。com

    公司债券信用评级

    附件五:公司合并现金流量表(单位:万元)

    2016年2017年2018年2019年

    13月

    一、经营活动产生的现金流量

    销售商品、提供劳务收来的现金

    6418212.20

    6467231.76

    7171496.59

    pk10技巧公式3057913。06

    收来的税费返还

    13207.19

    22064.01

    16470.46

    2596.19

    收来的其他与经营活动有关的现金

    180149.08

    119791。87

    129564。57

    787424.84

    经营活动现金流入小计

    6611568.46

    6609087。63

    pk10技巧公式7317531。62

    3847934。09

    购买商品、接受劳务支付的现金

    2856613。99

    3433189.20

    3716223.59

    1617262.09

    pk10技巧公式支付给职工以及为职工支付的现金

    483360。97

    496677。13

    555782.25

    221710.12

    支付的各项税费

    776400.82

    526497。27

    581598。46

    328699.15

    支付的其他与经营活动有关的现金

    153766.46

    174932.80

    147747.20

    667474。22

    经营活动现金流出小计

    4270142。24

    4631296。40

    5001351。50

    2835145.57

    经营活动产生的现金流净额

    2341426。22

    1977791.23

    2316180.12

    1012788.52

    二、活动产生的现金流量

    收回所收来的现金

    1806。00

    49207.20

    58657.50

    39800。00

    取得收益收来的现金

    86122。40

    96619。84

    143393.22

    7418.75

    pk10技巧公式处置固定资产、无形资产和其他长期资产而

    所收来的现金净额

    80432.51

    35160.92

    42212。26

    389.23

    处置子公司及其他营业单位收来的现金净额

    0。00

    6228。01

    0。00

    0.00

    收来的其他与活动有关的现金

    52118。08

    122655.99

    1891.40

    54159.04

    活动现金流入小计

    220478.99

    309871.96

    246154.39

    101767.01

    购建固定资产、无形资产和其他长期资产所

    支付的现金

    2002363.03

    1500044。33

    1270185.86

    272289。57

    所支付的现金

    pk10技巧公式5352。98

    81919。75

    65863.51

    31759.00

    pk10技巧公式取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

    0。00

    178.22

    1082.61

    0.00

    支付的其他与有关的现金

    20729.98

    74310。49

    91240.20

    16962。18

    活动现金流出小计

    2028445.99

    1656452。80

    1428372.18

    321010。75

    活动产生的现金流量净额

    -1807967。00

    -1346580.84

    pk10技巧公式-1182217。80

    -219243.74

    三、筹资活动产生的现金流量

    汲取所收来的现金

    63575.47

    60005.56

    163661.28

    11659.00

    取得借款所收来的现金

    12814362。94

    11997750.97

    pk10技巧公式10125849.32

    3092002.54

    收来的其他与筹资活动有关的现金

    83067。12

    209072.89

    328750.56

    121373.16

    筹资活动现金流入小计

    12961005。53

    12266829.42

    10618261。15

    3225034.70

    偿还债务所支付的现金

    12205214.97

    10994368.99

    10304683.04

    pk10技巧公式3241399。93

    pk10技巧公式分配股利或利润、和偿付利息所支付的现金

    1158442.79

    1145009。30

    1151885.12

    239208.62

    pk10技巧公式支付其他与筹资活动有关的现金

    154390.57

    600717。29

    359113。65

    99571.22

    筹资活动现金流出小计

    13518048.32

    12740095.58

    pk10技巧公式11815681。81

    3580179.77

    pk10技巧公式筹资活动产生的现金流量净额

    -557042.79

    -473266。16

    -1197420.66

    -355145.07

    五、现金及现金等价物净增加额

    -23579.48

    157944.24

    -63458.34

    438399。71

    http://www.miaogu.com/upimg/201907/hmttfyustrl.com

    公司债券信用评级报告

    附件六:公司合并现金流量表附表(单位:万元)

    将净利润调剂为经营活动现金流量2016年2017年2018年

    1、净利润

    701848。47

    276420.37

    180879.65

    减:未确认的缺失

    0.00

    0.00

    0.00

    加:少数股东损益

    0.00

    0.00

    0.00

    资产减值准备

    49478。85

    133346.12

    351370。14

    固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产

    折旧

    1174715.61

    1217714.98

    1238716.21

    无形资产摊销

    7128.05

    7064.61

    7313。56

    长等待摊费用的摊销

    pk10技巧公式1635。49

    1530.80

    3223。09

    处置固定资产、无形资产和其他长期资产的缺失

    -1419.08

    pk10技巧公式-23421。12

    pk10技巧公式-1899。70

    固定资产报废缺失

    31.57

    10351.12

    12871.95

    公允价值变动缺失

    -622。27

    622。27

    0。00

    财务费用

    pk10技巧公式593793。05

    649896.19

    pk10技巧公式746268。35

    缺失

    -171390。76

    -247567.75

    -369671.37

    递延所得税资产减少

    (增加以

    “-”号填列

    )

    25863.39

    -5137.84

    11381.97

    递延所得税负债增加

    (减少以

    “-”号填列

    )

    -139.09

    188.38

    -331.90

    存货的减少

    (增加以

    “-”号填列

    )

    -55876.97

    27941.08

    -38568。24

    经营性应收项目的减少

    (增加以

    “-”号填列

    )

    -196595.39

    -383543。90

    -27076.72

    经营性应付项目的增加

    (减少以

    “-”号填列

    )

    212975。31

    312385.94

    201703.11

    待摊费用减少

    0。00

    0.00

    0。00

    预提费用增加

    0.00

    0。00

    0.00

    其他

    0。00

    0。00

    0.00

    经营活动产生的现金流量净额

    2341426。22

    1977791.23

    2316180.122、现金与现金等价物净变动情况

    现金的期末余额

    331765.27

    pk10技巧公式489709。51

    426251.17

    减:现金的期初余额

    355344.78

    331765.27

    489709。51

    加:现金等价物的期末余额

    0.00

    0。00

    0.00

    减:现金等价物的期初余额

    0.00

    0.00

    0.00

    现金及现金等价物净增加额

    -23579.51

    157944。24

    -63458.34

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    公司债券信用评级报告

    pk10技巧公式附件七:公司主要财务指标

    项目名称2016年2017年2018年2019年

    3月

    盈利能力

    营业利润率

    (%)

    24.38

    15.98

    17.08

    -

    总资本收益率

    (%)

    5.32

    3.69

    3。73

    -

    净资产收益率

    (%)

    9。46

    3。80

    2.54

    -

    偿债能力

    资产负债率

    (%)

    72.66

    73.49

    73.84

    68.47

    长期债务资本化比率

    (%)

    58.76

    62.67

    64.00

    -

    全部债务资本化比率

    (%)

    69.53

    71.07

    71。34

    -

    流动比率

    (%)

    17.55

    23.12

    25.46

    40.03

    速动比率

    (%)

    14.80

    20.26

    21.81

    35。75

    经营现金流动负债比

    (%)

    26.16

    25。33

    31。66

    -

    EBDA利息倍数

    (倍

    )

    3.84

    2.99

    2。79

    -

    全部债务

    /EBDA(倍

    )

    6。30

    7.92

    7。71

    -

    筹资前现金流量净额债务保护倍数

    (倍

    )

    0.03

    0.04

    0.06

    -

    pk10技巧公式筹资前现金流量净额利息保护倍数

    (倍

    )

    0。76

    0。84

    1.37

    -

    经营效率

    销售债权周转次数

    -8。60

    8.90

    -

    存货周转次数

    (次

    )

    -21.15

    21。75

    -

    总资产周转次数

    (次

    )

    -0。22

    0。24

    -

    现金收入比

    (%)

    109。87

    108.09

    109。51

    106.97

    增长指标

    资产总额年增长率

    (%)

    -1。06

    0.23

    -

    营业收入年增长率

    (%)

    -2.43

    5.88

    -

    利润总额年增长率

    (%)

    --58.46

    -42.01

    -

    本期债券偿债能力

    EBDA/本期债券发行额

    (倍

    )

    19。20

    16。10

    16.44

    -

    pk10技巧公式经营活动现金流入量偿债倍数

    (倍

    )

    47.23

    47.21

    52。27

    -

    经营活动现金流量净额偿债倍数

    (倍

    )

    16.72

    14.13

    16。54

    -

    筹资活动前现金流量净额偿债倍数

    (倍

    )

    3.81

    4。51

    8.10

    -

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    公司债券信用评级报告

    pk10技巧公式附件八:主要财务指标运算公式

    指标名称运算公式

    盈利指标

    毛利率(营业收入

    -营业成本)

    /营业收入

    ×100%

    营业利润率(营业收入

    -营业成本

    -营业税金及附加)

    /营业收入

    ×100%

    总资本收益率

    (净利润

    +利息费用)

    /(所有者权益

    +长期有息债务

    +短期有息债

    务)

    ×100%

    净资产收益率净利润

    /所有者权益

    ×100%

    利润现金比率经营活动产生的现金流量净额

    /利润总额

    ×100%

    偿债能力指标

    资产负债率负债总额

    /资产总计

    ×100%

    全部债务资本化比率全部债务

    /(长期有息债务

    +短期有息债务

    +所有者权益)

    ×100%

    长期债务资本化比率长期有息债务

    /(长期有息债务

    +所有者权益)

    ×100%

    担保比率担保余额

    /所有者权益

    ×100%

    EBDA利息倍数EBDA/利息支出

    全部债务

    /EBDA全部债务

    /EBDA

    债务保护倍数(净利润

    +固定资产折旧

    +摊销)

    /全部债务

    筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额

    /全部债务

    期内长期债务偿还能力

    期内(净利润

    +固定资产折旧

    +摊销)

    /期内应偿还的长期有息债

    务本金

    流动比率流动资产合计

    /流动负债合计

    ×100%

    pk10技巧公式速动比率(流动资产合计

    -存货)

    /流动负债合计

    ×100%

    经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额

    /流动负债合计

    ×100%

    筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额

    /利息支出

    筹资活动前现金流量净额本息保护倍数

    pk10技巧公式筹资活动前现金流量净额

    /(当年利息支出

    +当年应偿还的全部债

    务本金)

    经营效率指标

    销售债权周转次数营业收入

    /(应收账款净额

    +应收票据)

    存货周转次数营业成本

    /存货净额

    总资产周转次数营业收入

    /资产总额

    现金收入比率销售商品、提供劳务收来的现金

    /营业收入

    ×100%

    增长指标

    资产总额年增长率

    1)

    2年数据:增长率

    =(本期

    -上期)

    /上期

    ×100%

    2)

    n年数据:增长率

    =【

    (本期

    /前

    n年

    )^(

    1/(n-1))-1】

    ×100%

    营业收入年增长率

    利润总额年增长率

    本期债券偿债能力

    EBDA/本期债券发行额EBDA/本期债券发行额

    经营活动现金流入量偿债倍数经营活动产生的现金流入量

    /本期债券发行额

    经营活动现金流量净额偿债倍数经营活动现金流量净额

    /本期债券发行额

    筹资活动前现金流量净额偿债倍数筹资活动前现金流量净额

    /本期债券发行额

    注:长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务

    pk10技巧公式短期有息债务=短期借款+性负债+一年内来期的长期负债+应付票据+其他短期有息债务

    全部债务=长期有息债务+短期有息债务

    EBDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销

    利息支出=利息费用+资本化利息支出

    筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+活动产生的现金流量净额

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    公司债券信用评级报告

    附件九:企业主体及长期债券信用等级符号及定义

    符号定义

    AAA偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

    AA偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

    A偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

    BBB偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。

    BB偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高。

    B偿还债务的能力较大地依靠于优良的经济环境,违约风险很高。

    CCC偿还债务的能力极度依靠于优良的经济环境,违约风险极高。

    CC在破产或复组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。

    C不能偿还债务。

    注:除

    AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或

    略低于本等级。

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